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“無限QE”意在緩解恐慌 重點要看財政政策

2020年03月25日 14:04來源:廣發期貨
責任編輯:第一黃金網
摘要
美國聯邦儲備委員會23日宣布,為確保市場運行和貨幣政策傳導,將不限量按需買入美債和MBS。市場普遍認

  美國聯邦儲備委員會23日宣布,為確保市場運行和貨幣政策傳導,將不限量按需買入美債和MBS。市場普遍認為這是“無限QE”的開啟。美聯儲的措施釋放出三個信號:首先,“開閘放水”意在緩解恐慌情緒。其次,無上限購買MBS為了預防的房地產出現問題。第三,稀釋債務,釋放財政政策空間。

  但值得注意的是,美聯儲宣布無限QE之后,美股依舊下跌,恐慌情緒仍在,這或反映出在危機時期貨幣政策發揮空間是有限的。當前的情況是由疫情的不斷蔓延所致,美聯儲的QE行為只能延緩企業和居民部門的下滑,無法起到提振的效果,本質上解決危機還是要先解決疫情的問題,這一方面財政政策的作用要遠大于貨幣政策,這是與08年次貸危機最大的不同。而當前美國財政刺激計劃依舊受阻,因此美聯儲的措施只能延緩危機到來,不能根本解決市場恐慌問題,重點要看后續財政刺激計劃的推進情況。

  一、事件

  美國聯邦儲備委員會23日宣布,為了支持關鍵市場運轉,將購買所需的國債和MBS的數量從之前的7000億美元提升至按需購買。市場普遍認為這是“無限制QE”的開啟。同時,美聯儲還將把機構商業抵押貸款支持證券納入抵押貸款支持證券的范圍。此外,美聯儲還將有以下操作:第一,新設工具來支持雇主、消費和企業的信貸流動,規模達到3000億美元,財政部將利用外匯穩定基金(ESF)為其提供擔保支持;第二,設立兩項信貸支持便利,以支持向大型雇主發放信貸:用于發行新的債券和貸款的一級市場公司信貸便利(PMCCF)和為二級市場公司債券提供流動性的二級市場公司信貸便利(SMCCF);第三,設立定期資產支持證券貸款工具(TALF),以支持針對消費者和企業的信貸流動。TALF將允許發行由學生貸款、汽車貸款、信用卡貸款、小企業管理局(SBA)擔保的貸款以及某些其他資產支持的資產支持證券(ABS);第四,擴大貨幣市場共同基金流動性工具(MMLF)和商業票據融資機制(CPFF),前者將包括更廣泛的證券,包括市政可變利率即期票據(VRDNs)和銀行存單,以促進對市政當局的信貸投放,后者將高質量、免稅的商業票據納入合格證券,促進信貸流向市政當局。第五,將推出名為“主體街”商業貸款項目(MSBLP)為中小型企業提供貸款,在新冠疫情影響公司運營狀況下,防止出現公司債大面積違約。

  二、點評

  首先,“開閘放水”意在緩解恐慌情緒。美聯儲不設上限購買國債和MBS反映出當面美國市場流動性的匱乏情況,但是這種流動性匱乏與08年次貸危機有很大的不同,在次貸危機中宏觀流動性枯竭,美聯儲出手救市提供流動性。而當前受到疫情影響,避險情緒的上升使得微觀層面交易流動性匱乏,美國商業銀行仍具備流動性,但是市場恐慌情緒下使得資金無法在市場間流動,因此美聯儲的QE表面上是提供流動性,實質是為了緩解市場恐慌情緒,打通市場資金流動的渠道。

  其次,無上限購買MBS為了預防的房地產出現問題。次貸危機由房地產行業引發,房地產對經濟增長和財富效應有著巨大影響,經濟危機也多與房地產有關。從財富效應上看,美國居民杠桿率自2008年金融危機之后就不斷下降,目前降低至2000年的水平,較次貸危機高點下降了近23個百分點。因此相比2008年,居民杠桿率的下降對房地產市場爆發風險的影響較低。2005年美國居民和非營利機構部門持有房地產資產24萬億美元,占總資產的33%,而目前占比為26%。從投資上看,次貸危機時期住宅投資占固定投資的比重接近30%,而目前占比不到20%。因此整體來看目前房地產市場的風險較08年要小很多。但是投資銀行和商業銀行大量持有MBS,如果MBS流動性枯竭,就會影響到銀行的流動性,進一步可能引發房地產危機,而美聯儲的行動就是為了預防這一危機的發生。

  第三,稀釋債務,釋放財政政策空間。次貸危機之后,美國政府杠桿率不斷攀升,目前已達98.7%,同時企業杠桿率也攀升至歷史新高的75.3%,在當前情況下,美國政府的救市行為意味著政府的杠桿將會繼續增加,政府債務會不斷擴張。而在美聯儲的無限QE下,美元貶值會使得美國政府債務被稀釋,政府舉債的空間將有所放大。此外,涉及金額達到1.8萬億美元的美國第三輪緊急經濟救助計劃仍在擱淺,因此美聯儲的措施可以視為對當前財政政策受阻的一種替代。

  但值得注意的是,美聯儲宣布無限QE之后,美股依舊下跌,恐慌情緒仍在,這或反映出在危機時期貨幣政策發揮空間是有限的。當前的情況是由疫情的不斷蔓延所致,美聯儲的QE行為只能延緩企業和居民部門的下滑,無法起到提振的效果,本質上解決危機還是要先解決疫情的問題,這時的財政政策的作用要遠大于貨幣政策,這是與08年次貸危機最大的不同。而當前美國財政刺激計劃依舊受阻,因此美聯儲的措施只能延緩危機到來,不能根本解決市場恐慌問題,重點要看后續財政刺激計劃的推進情況。

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